[股市纵横] 丽江旅游: 重启再融资 推荐

　　2009年6月30日，公司公告2009年非公开发行股票预案：公司拟向云南省旅游投资有限公司以11.91元/股的价格发行1700万股A股股票。募集的约2亿资金计划用于偿还1.6亿元的银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。发行完成后，云南旅投将成为公司第三大股东，占公司本次发行后14.61%的股份。

　　投资要点：

　　09年重启再融资完全符合我们此前判断。因世界遗产论坛中心建设和昆明玉龙湾项目前期投入，截至09年3月31日，公司的银行贷款总额已达3.65亿元；资产负债率也达52.12%，高于同行业平均水平的42.69%。08年财务费用达815万元，09年预计达1500万元，这将极大侵蚀世界遗产论坛中心可能带来的盈利，违背初衷。即使世界遗产论坛中心项目仅靠银行贷款能完成建造，那么昆明玉龙湾项目也得依赖资本市场融资，因此公司重启再融资势在必行。

　　重启再融资短期有利于降低公司财务费用。2.02亿元的募集资金总额按年利率6.52%进行计算，将为公司节约财务费用1320.10万元，增厚2010年净利润1122.1万元。因酒店项目新开业和大索道将进行停业改造，未来1-2年内公司资金面将会相对紧张，因此通过此次非公开发行将能增加公司自有资金，定向增发后资产负债结构的改善也将扩展上市公司未来因昆明玉龙湾项目向银行进行大额贷款的空间。

　　重启再融资长期来看增强了公司的成长预期。在各地政府主导下，以当地旅游上市公司为资本平台的旅游集团化发展战略已经逐渐形成。

　　但丽江旅游目前的大股东雪山旅游开发公司和实际控制人雪山管委会基本没有这样的实力帮助丽江旅游实现云南省旅游资源整合平台的角色转换。云南旅投通过本次定向增发介入股上市公司后则给予了市场充分的想象空间。不仅昆明玉龙湾项目拥有了资金后盾，而且云南旅投旗下旅游资源未来也可通过丽江旅游实现整体上市。

　　提高投资评级至“推荐”。在09年年底完成本次定向增发条件下，我们预测公司09-11年全面摊薄后的EPS分别为0.37、0.45、0.77元。

　　09-10年公司将因特定原因面临2年的业绩低潮期，但2011年之后增势较为明确，目前二级市场股价对短期较差的业绩预期已有所消化。

　　考虑到云南旅投入股后，公司外延式增长的想象空间将被打开，我们给予公司6-12个月的目标价15.40元，相当于2011年20倍PE，上调评级至“推荐”。